3天大涨超20%,东阿阿胶要翻身了?

环球ug开户www.ugbet.us)开放环球UG代理登录网址、会员登录网址、环球UG会员注册、环球UG代理开户申请、环球UG电脑客户端、环球UG手机版下载等业务。

见微知著,守正待时。

作 者 / 蓝色多瑙河

编 辑 / 小市妹

前三季度净利润预增超14倍,这份业绩预告让消沉已久《jiu》的东阿阿胶(000423,股吧)直接涨停,不少投资者“zhe”感叹“药茅”要回来了!

那么,东阿阿胶业绩大涨十多倍的原因是什么?“提价―囤货”增长模式终结后,公司未来又靠什么获得增长?恢复增长后,东阿阿胶是《shi》否值得追捧?

1

预期之内的“飙升”

“1440%~1608%”的前三季度净利润涨幅,其实对于长期跟踪东阿阿胶的投资者来说,并不意外。

今年7月15日,公司发布半年报业绩预告,上半年可能实现归母净利润在1.28亿元-1.65亿元之间,同比大增253%-296%。

8月23日,东阿阿胶如期发布半年报,上半年营收16.87亿元,同比增长 chang[54.01%,归母净利润1.50亿元,同比大增278.10%。当日,公司股价大涨8.8%。

为什么说“早有预兆”?

是因为自2020年Q2起,东阿阿胶就开启了“恢复性”增长,2021年,随着疫情的好转与渠道库存的去化,公司业绩得到更快释放。

财报显示,今年第一、二季度【du】,东阿阿胶的营收增速分别为67.6%与45%,归母净利润同比增速均超过三位数。仅按照三位数的增速(100%)简单外推,Q3东阿阿胶的归母净利润达到1.26亿元,接近本次业绩预告的下限1.3亿元。

尽管在预期之内,但业绩预告发布后公司股价还是涨停了。这背后透露出的更是:投资者对东阿阿胶未来业绩恢复的信心。

之所以这么说,是因为从“主要矛盾”的角度出发,造成2019年东阿阿胶业绩断崖式下跌的主因是“渠道库存”。如今两年过去了,其渠道(dao)库存 cun[已基本好转。

在与渠道库存关系最为紧密的“应收款项”方面,财报显示,2020年及2021年上半年,公司应收账款(kuan)水平已经回到了2016年的水平,与此同时,应收账款周转率今年也有望回到2017年的水平。

此外,有雪球《qiu》球友调研来的数据显示,目前,东阿阿胶的渠道库存也基本恢复到业绩崩塌前的良性水平。

调研数据显示,今年9月份公司在销的“阿胶块”产品中,2018年及以后生产的比例占到95%,远高于前一年的84%。而在“阿胶浆”方面,今年9月份在销产品中,2018年及以后生产的产品比例为91%,也高于前一年的67%。

▲阿胶块终端零售生产日期分布

▲阿胶浆终端零售生产日期分布

考虑到,东阿阿胶在2019年下半年到2020年前三季度基本停止了阿胶块的生产,意味着2022年公司在销的阿胶块产品大多数将来自当年生产,这也说明,明年公司业绩的“恢复性”将获得加速度。

在不少投资者看来,解决了渠道库存隐患的东阿{a}阿胶,重回巅峰也就指日可待了。

2

被“破坏”的增长逻辑

过去一段时间,因为极强的提价能力,东阿阿胶被誉为“药茅”。

招商证券的数据显示,2006年-2018年年底,东阿阿胶累计提{ti}价18次,将出厂价从200元/公斤以下提升近4000元/公斤,累计提价幅度超过20倍。

2019年东阿阿胶“崩盘”前夕,公司“阿胶块”零售价超过了6000元/公斤大关,部分年份出现一年三次提价的现象。

但事实上,东阿阿胶“天价”产品的购买主力并非普通消费者,而是公司的经销商。

此前,公司经销商基于往期“提价预期,大量囤货,同时赚取囤货套利与产品差价两层利润”的经营逻辑,大量买走东阿阿胶的产品。

但这一逻辑在2018年碰到困难,2019年出现崩塌。

2018年,东阿阿胶四个季度营收均呈现个位数增速(Q3负增长),但应收款‘kuan’项却较上一年增长约1.3倍。2019年,东阿阿胶营收负增长59%,归母净利润负增长121%,经营净现金流更是出现-11.2亿元首次负值。

全面转恶的财务数据也变相宣告公司“涨价囤货”模式的终结,2019年下半年起,东阿阿胶开始控制发货,清理渠道库存「cun」,进入了低谷修复期。

目前,公〖gong〗司渠道库存已经恢复良性,不过未来是否还要靠提价来获得增长,似乎并不明朗。

在今年三月的年报业绩交流会「hui」上,公司管理层回答投资者“提价”的问题时称:目前尚无调整价格计划。未来,公司将基于消费者导向、客户盈利导向、竞争导向及 ji[盈利导向等逐步稳定价格体系,推动公司健康良性发展。

字面意思理解:“提价得慎重”。

既然提价的逻辑已被打破,那么未来东阿阿胶将靠什么增长?

从目前公司给出的公开信息看,转型策略有二,分别是对“经销渠道的转型”以及对“阿胶块之外的品类延伸”。

,

www.a55555.netwww.a55555.net)是澳洲幸运5彩票官方网站,开放澳洲幸运5彩票会员开户、澳洲幸运5彩票代理开户、澳洲幸运5彩票《piao》线上投注、澳洲幸运5实时开奖等服务的平台。

,

对于第一点,公司在今年年报业绩交流会(hui)上称,“经销商定位是产品配送商,承担着零售终端货物配送职能,满足终端不断货和公司现金流的需要”。终端药店是产品‘pin’服务商,是直接面对消费“fei”者的核心群体。

根据以往数据,东阿阿胶包括经销商与药店在内的渠道毛利率‘lv’高达94%,超过公司阿胶系列产品不到65%的毛利率。以一块250g阿胶块为例,东阿阿胶2021年的阿胶块出厂价为773元,终端零售指导价为1500元。

在消费领域,正常的渠道毛利率区间为20%-30%,超过40%则非常理想,94%的渠道毛利率《lv》几乎是一种“扭曲”。

对利润丰厚的渠道下手,东阿阿胶可谓抓住了重点。公司在 zai[2019年业绩危机后,财报中对“渠道”的提及次数越来越多。从最初的“开拓新渠道”与“新零售渠道深度合作”,到最近的“从渠道依赖转向顾客运营”,“由单一OTC终端到全渠道布局”及“线上线下相互赋能”、“人人终端”等。

这些词汇无一不看出公司对渠道扁平化改革的迫切,但问题在于东阿阿胶超过2/3的营收来自药店,这些第三方渠道的奶酪并不好动。

这也意味着,公司的渠道转型任务将十分艰巨。

其次,品类“lei”延伸方面。目前,东阿阿胶的产品矩阵有“阿胶块”、“复方阿胶浆”、“桃花姬”、“阿胶粉”等覆盖高中低三个价位段的全套阵容。

▲东阿阿胶产品矩阵  来源:招商证券(600999,股吧)

公司历年年报并未披露具体产品的收入比例,不过公开的秘密是阿胶块一直都是东阿阿胶的营收支柱。根据公司的十四五规划,“阿胶块:阿胶浆:保健品”未来保持4:2:2的营收比例。

目前,东阿阿胶的多元品类延伸进展方面,仅早期推出的复方阿胶浆进展较为理想,预计收入占比20%左右;而属 shu[于保健品的阿胶糕推出以来,由于不断涨价,过去的销售增量并不尽如人意;其余化妆品及其他滋补品类的动作,目前均不成气候。

当前来看,“提价”逻辑被打破后,东阿阿胶也未培养起明显的第二增长曲线。

3

能否重回(hui)巅峰?

2017年-2018年东阿阿胶年营收额超过70亿元,归母净利润额超过20亿元,处在巅峰位置。而目前,处在低「di」谷调整期的东阿阿胶,年营收仅有30亿元,归母净利润则不到1亿元。

这种困境导致东阿阿胶目前的市值仅有288.9亿元,这还是3天大涨超20%后的结果。假设东阿阿胶能重回巅峰,以20亿元的归母净利润计算,市盈率不到15倍,放眼整个公司历史,这也是一次“大抄底机会”。

但问题在于,东阿阿胶还能不能重回巅峰?

要回答这个问题,至少要〖yao〗分析:2017年-2018年,东阿阿胶的巅峰业绩是否为正常需求下的“真实”业绩。如果不是,按照市场正常需求,东阿阿胶的业绩规模目前能到什么程度?

业绩崩塌已经说明2017年-2018年的业绩是“经销商大量囤货”的伪业绩“ji”,不可持续。

那么真实市场需求下的业绩应该从哪一年算起?首先要定义“正常市场需求”的业绩,简单而言就是生产多少卖多少,公司应收款项与库存理应保持在低位水平,按照这个标准,2013年的业绩才是“真实”业绩。

前文提到,东阿《a》阿胶以往的业绩成长主要来自“提价”,按过去14年累加提价20倍,也就是年涨价幅度24%,这是不合理的。若按理{li}性的提价幅度(考虑到阿胶高端保健品的稀缺属性,给予其与GDP一致的增幅6%),公司则有望在2024年回到重回巅峰。

上述测算,仅从预测库存水平与当前实际库存的对比看具有〖you〗合理性。此前,东阿阿胶多次称公司库存水平已基本恢复良性,以半年为准,当前水平接近这一数值。

不过这仅仅是营收层面,利润端的回归影响因子较多。

首先是成本端,由于东阿阿胶超过七成的成本为驴皮,驴皮价格的涨幅及数量供应对公司净利润形成较大冲击,过去公司可以说深 shen[受其害。目前,公{gong}司对上游驴皮的自给率并未提升,而在未来产品端提价放缓的背景下,驴皮价格波动放大了对公司利润端的冲击。

其次是费用端,目前公司非常注重新品类的投入《ru》与推广,销售费用大概率会增加。另外,渠道转型是否带来额外的费用也值得关注,更值得注意的是,公司库存清理期间应收账款与存货计提产生的利润损失。

可以说,东阿阿胶利润端的“de”回归可能要比预想的更漫长。不过从趋势上看,草尖都已破土了,还会错过开花吗?

#免责声明

本文涉及有关上市公司的内容,为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断;文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议,市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何「he」责任。

推荐阅读

部分图片来自网络、图虫创意

且未能核实版权归属,不为商业用途

如有侵犯,敬请作者与我们联系

◆◆◆

未经授权,严禁转载

转载授权敬请联系小市妹微信:szgcxiaoshimei

“点赞”是喜欢,“在看(kan)分享”是真爱

本文首发于微信公众号:市值观察。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

,

Allbet代理www.aLLbetgame.us)是欧博集团的官方网站。欧博官网开放Allbet注册、Allbe代理、Allbet电脑客户端、Allbet手机版下载等业务。

  • 评论列表:
  •  USDT法币交易(www.usdt8.vip)
     发布于 2021-11-19 00:02:42  回复
  • 五是促进双方友好民意基础。双方一致同意加强人文交流合作,推动民心相通、人文相亲。中方表示在确保防疫安全前提下,分阶段处理好东盟国家留学生返华复学等问题,办好中国-东盟菁英奖学金,继续向中国-东盟合作基金增资1000万美元。 倒背如流了,快更新

添加回复:

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。